如何理解流通债券价值在两个付息日之间呈周期性变动
如何理解流通债券价值在两个付息日之间呈周期性变动
债券是一种带有利息的负债凭证。发行者承诺在未来的确定日期（通常在发行债券以后若干年），偿还规定金额的本金，同时周期性支付一定的利息。债券是由国家、金融机构、国际组织、工商企业，按照一定手续发行的。他们通过发行债券，直接向社会广泛集资。债券性质如同借贷关系中的借据，但这种借贷关系证券化了。债券可以在中途转让，但借据一般不能转让。债券的种类债券的种类名目繁多，按不同的标准可划分出许多类别的债券。以下是一些常见类型的债券。浮息债券(Floatingratebonds)：与固定利息的债券不同，浮息债券的利率是根据公式以其它利率为基础计算得来的。国际金融市场的浮息债券一般根据3个月或6个月的伦敦同业拆放利率（LIBOR）加上一定的利差进行浮动，随着市场利率的变化而变化。资产担保债券(Assets-backedbonds)：由债券发行者指定的资产或资产组合进行担保的债券，这些资产可以是从应收帐款到抵押品的任何东西。抵押债券(Mortgage-backedbonds)：有一系列抵押品作担保的债券。次级债券(Subordinatedbonds)：指的是偿还顺序排在其它更高级债券之后的债券，这种债券的利率通常比高级债券要高。可转换债券(Convertiblebonds)：允许投资者在特定的条件下将债券转换成发行债券公司的其它证券，通常是普通股或优先股。可转换债券综合了债务和股权的特征，因而被称作混合证券。零息债券(Zerocouponbonds)：这是一种较为常见的金融工具创新。但是，税法的变化影响了市场对它的热情。零息债券不支付利息，象财政储蓄债券一样，按票面进行大幅折扣后出售。债券到期时，利息和购买价格相加之和就是债券的面值。零息债券的波动性非常大，而且还有一个不吸引人的地方：投资者的零息债券投资不会获得现金形式的利息收入，但也要列入投资者的应税收入中。可提前赎回债券(Callablebond)：在到期日之前，可以按照发行时的规定条件，提前偿还部分或全部的债券本金。
为什么要选择可转债？
那就是可转债（convertible debt），它是一种能转换成所有权（股权）的贷款（承担债务），如果将来公司发生融资行为，可转债通常会转换成股权。
一个简单的事实是：由于精明的创业投资人都偏爱可转债的投资方式，那创业者就应该选择它。毕竟这是获取投资的绝好办法，而且不需要对公司进行估值。因为针对初创阶段公司或尚未产生收入的公司估值，很难预测也往往存在很大分歧，而选择可转债也能够防止早期投资人的权益在接下来一轮融资中不被稀释。
模拟案例
看看这个例子。你创办了自己的公司，我们不妨叫它快速成长有限公司（Rapid Growth Inc.）或简称为RGI，你还相信令公司成功的最好方法就是从一个机构风险投资人那里获得大笔股权资本投资。你知道吸引这种投资并没有那么快，但你现在急需资金让RGI得以运营，以赢得一些客户来证明公司商业模式的可行性。于是，你想通过朋友、亲戚或者其他人提到的天使投资人筹集资金。那么你应该以何种融资方式与这些初期投资人洽谈呢？
假如你确信RGI需要风险投资，那么相较于直接负债或股权融资，可转债可能是更好的选择。这样做的主要原因是在机构投资人进入前，你不需要对自己的公司进行估值。大家都知道，判断一家创业公司的价值是十分武断的，而创业者通过亲戚朋友筹集资金又很容易对自己公司估价过高。可转债则能消除贬值风险（即公司的股权估值比之前要低）。在RGI的案例中，如果选择使用股权融资方案，你可能在融资前会将公司估值为250万美元（这是很多第一次创业者选定的一个约数）。假如你向亲戚、朋友和商业天使投资机构筹集50万美元资金，那么投资人进入后企业价值就变成300万美元。假如一家机构投资人愿意向RGI投资200万美元，而他觉得你的公司只值200万美元，那你就得说服你的亲戚朋友接受这项新投资，但他们会很失望，因为机构投资人进入的价格更低。（在这个例子中，会比第一轮融资低33%。如果交易达成
，后进入的机构投资人会以200万美元占有50%股权，而之前的50万美元投资被稀释到8.33%。）
但假如最初你为RGI筹集到的50万美元是以可转债形式而非股权融资形式进行，那后来你的亲戚和朋友就能获益更多。他们的风险会更低，因为即使你需要很长时间获取第二轮投资，他们的借贷也能相应累计利息。这样当新的投资人进入后，他们不会因为新的融资稀释自己的利益。（在上面的例子中，如果之前他们投入的50万美元在新一轮融资中按最新公司估值转换成股份，可以占有12.5%股份，而不仅仅只是8.33%。）
此外，可转债融资协议中通常还包含这样的条款，即承诺当债务转为股权时公司会给借贷方折扣或支付红利。换句话说，通过和机构投资人谈判，你的朋友和亲戚可能以一个较低的价格将其债权转换成股权，具体优惠程度则通过协商确定，按经验最好以每年20%～25%的比率。所以，假如你需要六个月时间完成下一轮融资，并以每年24%折扣率计算，那么不管公司的估值如何，你的亲戚和朋友所享有的转股价格仍比新一轮投资人要低12%。虽然传统风险投资家会认为投资中的每个问题都可以进行协商，以尽可能为自己争取利益，但这些条款可以起到杠杆作用（leverage）。
三个重点
如果可转债融资方式真的像我们上面所说的那么好，为什么没有被广泛采纳呢？一个重要原因是，操作可转债要请律师起草相关条款，这对一个还处在初创期的创业者来说成本太高。更重要的原因可能在于创业者们害怕负债：光想到要背负50万美元债务就足以让任何企业主有些畏缩，何况是一个刚起步的创业者。具有讽刺意味的是，这种对负债的恐惧心理却妨碍了公司顺利进行融资。
在使用可转债方式进行融资的过程中，你需要做出以下三项重要决策：
■转换可转债是否有优惠？给早期投资人提供优惠条件是一个复杂的决定。但假如你不提供优惠或者提供的优惠太低，都可能会因投资人意见分歧而妨碍公司下一轮融资的顺利进行。但假如你给投资人过度优惠的条件（或者如果你需要很长时间进行下一轮融资，又没有限制优惠程度），下一轮投资人在给你的公司估值时可能会考虑到这一因素。这很可能意味着，身为创业者的你，将因为最初制定的过度慷慨的优惠条件而出让自己的股权。请警惕这个问题。
简而言之，当你使用可转债方式向家人、朋友和天使投资进行融资时，你可以这样跟他们说：我需要资金，而你正好有些钱。但现在我不知道我的公司究竟值多少钱，我只能给出一个与风险一致的上限，让我们看看专业投资人是否会做出判断，或者让时间来决定。 （译／黄洁）
