12.17日今日券商机构看好个股一览
12.17日中亿财经网讯，今日券商机构看好个股一览：
山西汾酒：股权激励落地，改革红利加速释放
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：范劲松，龚小乐
事件：山西汾酒(600809)发布2018年限制性股票激励计划(草案)公告，本计划拟向激励对象授予不超过650万股限制性股票，约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的0.75%，授予价格为每股19.28元。其中，首次授予590万股，占授予总量的90.77%，约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的0.68%;预留60万股，占授予总量的9.23%，约占本计划提交股东大会审议之前公司股本总额的0.07%。
股权激励落地，改革迎来实质性进展。本次股权激励计划首次授予的激励对象为397人，主要包括公司高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员，我们认为这意味着汾酒作为山西国改标兵，迈出了实质性改革步伐，股权激励落地将进一步激发核心员工经营活力，利于公司中长期发展。从业绩考核目标来看，本次方案要求2019-2021年每年公司净资产收益率不低于22%，且不低于同行业对标企业75分位值水平;营业收入增长率不低于同行业对标企业75分位值水平;主营业务收入占营业收入的比例不低于90%;以2017年业绩为基数，2019-2021年营业收入增长率分别不低于90%、120%、150%。根据公告显示，授予的限制性股票总成本约为11292.6万元，该成本将在本计划限售期、解除限售期内进行摊销，2019-2011年管理费用分别为4234.7、4234.7、1976.2、847.0万元，该费用对利润整体影响不大。根据我们今年收入预测，预计2019-2021年收入同比增速目标分别约27%、16%、14%，对应利润增速将基本同步。
全年目标将顺利实现，来年发展势头有望相对积极。公司提出“三年目标两年实现”规划，根据渠道反馈情况，我们认为全年目标规划有望顺利完成，主要增长点已转向省外市场。按照股权激励考核目标，明年收入增速约27%，好于市场预期，我们认为汾酒品牌优势在持续放大，次高端酒青花瓷快速增长是有效体现，省外市场加速增长，未来发展潜力仍旧充足，空白市场有待进一步开发;在华润入股和内部股权激励等机制改善下，来年改革红利有望加速释放，完成业绩考核目标值得期待。
投资建议：重申“买入”评级。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为90.43/108.81/126.59亿元，同比增长49.78%/20.33%/16.34%;净利润分别为14.87/18.17/21.67亿元，同比增长57.54%/22.17%/19.25%，对应EPS分别为1.72/2.10/2.50元。
风险提示：三公消费限制力度加大;次高端酒竞争加剧;食品品质事故。
一心堂：合理并购助力规模扩张
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杜佐远，蔡明子
事件：
12月12日，公司公告称，拟以自有资金不超过1510万元购买曲靖康桥(连锁药店)的28家门店资产及存货(不超过1010万元门店转让费+不超过500万元存货)。
点评：
1.门店收购PS仅0.3，中小药店收购价格逐步回归理性
本次收购为资产收购，预计标的门店2019年增加营业收入为3，377万元，预计增加净利润213.19万元，净利率6.3%。假设门店19年完成收购，收购价格为1010万元(不含存货)，则对应PS为0.3，PE为5倍，远低于公司平均收购ps0.68的水平。我们分析收购价格较低的原因，包括：1)曲靖康桥位于云南，28家门店及店均面积127平米的规模，属于小型连锁，规模优势较小，面临一心堂(002727)强大的竞争压力，被并购是较好的选择和策略;2)在行业集中度提升的大趋势下，尤其是最近的药店分级分类管理对经营范围和执业药师配置提出严格要求，中小药店挤出效应明显，被并购意愿增强;3)此前高举高打的产业资本，逐步进入整合阶段，并购有所放缓，一级市场并购价格逐步回归理性。
2.公司新开店速度显著提升，合理并购助力规模扩张
在扩张方式上，今年公司主要以自建为主，主要考虑此前并购标的价格较高，去年同期Q3新增门店中42.62%为收购门店，而今年Q3仅有山西灵石大众药房21家门店和存货的收购。公司在药店并购价格回归合理之时果断并购小型连锁，助力全年新增门店目标的实现。截止9月30日，公司门店数达到5471家，较上半年的5264家净增207家，对比Q2净增门店数109家，及Q1净增门店数89家，可以看到公司门店拓展速度明显在加快，前三季度新建门店数631家，关闭116家，搬迁110家，合计净增405家。截止10月18日，公司门店数提升至5507家，一个半月时间净增36家，且正在筹备门店有174家，预计全年新开门店在1000家左右。目前，公司直营网络覆盖10个省份及直辖市，进驻260多个县级以上城市，已形成在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场均超过1000家门店的立体化经营格局。
3.整体业绩处于提升阶段
从扩张区域中可以看出，公司省外数量占比在不断提升中，川渝、贵州、广西、海南等地已经显现规模，一心堂在云南的扩张模式(前期集中开店，中期精细化管理，后期加密布局)在省外复制成功，成效初显逐步进入收获期，区域议价和盈利能力持续提升。公司预计18全年归母净利润增速为0-40%，结合前三季度的业绩及长期业绩改善的逻辑，我们预计全年净利润增速在30-40%左右，对应5.50-5.92亿。
盈利预测：公司高密度少区域的布局战略和自建为主的扩张模式价值将在业绩改善中得以体现，预计18-20年净利润分别为5.2亿、6.6亿、8.2亿，对应PE25/20/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。
广汇能源：LNG接收站持续扩张，多项目布局迈入收获期
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军
天然气版图持续扩张，未来业绩增量有保障：公司目前天然气销售是最主要业务，启东接收站项目的持续扩张不仅提升了码头的周转效率，也为公司利润的增长贡献了力量。2018 年11 月接收站二期投产，预计2019 年接卸量有望达到150 万吨甚至以上。2019 年底2#16 万立储罐投产，届时年周转量可达300 万吨以上。长期看，启通天然气管线项目的修建与省管网相连，实现了液进气出，大幅缓解了槽车运输的压力，也保障了LNG 接收站的高周转。
红淖三铁路年底投入运营，为动力/提质煤、化工品的分销提供助力： 红淖三铁路将于2018 年12 月试运行，预计2019 年将运送动力煤500 万吨，提质煤400 万吨，液体危化300 万吨的运输能力将于2019 年下半年形成。红淖三铁路扩大了煤化工产品的销售半径、降低了销售成本，有望形成更好的产业协同。2018 年11 月，公司与乌鲁木齐铁路局签订协议，未来铁路将由乌局统一运营，此举保障了铁路的高效、安全运营，预计红淖三铁路的开通将使公司能源各个版图之间的协同作用上升至新的台阶。
新项目建设有条不紊，能源版图持续扩大：公司的1000 万吨煤炭分级提质项目预计将于年底全面试运行，项目有510 万吨半焦、160 万吨煤焦油的生产能力。同时，煤焦油加氢项目、硫化工项目也在稳步推进，公司能源版图持续扩大，有望持续贡献业绩增量。
斋桑稠油试采进度落后于预期，预计后续进程有望加快：斋桑油气田的石油勘探项目目前进度略滞后于预期，我们分析可能是资金和技术上的综合原因所致。恒大入主广汇集团一定程度上缓解了公司资金方面的压力，我们预计后续项目进程有望加快，贡献正向收益。
盈利预测：预计公司2018-2020 年归母净利润17.36/23.01/25.74 亿元， 对应PE 分别为16/12/10，给予“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期，天然气价格下滑、甲醇价格下跌。
中国汽研深度报告：国六催化，新一轮成长正开启
类别：公司研究机构：浙商证券(601878)股份有限公司研究员：黄细里
核心资产是为车企提供高壁垒的技术服务。
2008-2017年技术服净利占比从88%提升至100%，已成为公司核心资产。技术服务的盈利结构经估算：50%强制性检测，30%研发性检测，20%研究咨询。检测中心需严格资质认证且资金&人才密集型，壁垒高。
为何2014年以来业绩低于预期?业绩复合增速从45.8%(2008-2013年)下降至-2.9%(2013-2017年)原因：1)“商用车公告数量减少+油耗项目整改+折旧大幅增加”导致技术服务业务增长放缓，复合增速从42.6%下降至3.7%。2)产业化业务下滑至亏损100万元。
为何2019-2020年业绩中枢能到25%?1)2011-2018Q3复盘发现，新车公告数量领先检测业务业绩约2个季度。“国六实施+新能源新车型密集上市”将带来2019-2020年新车公告数量快速增长，且单车收费大幅增长，检测业务将量价齐升。2)汽车风洞业务明年开始投产，预计2019-2020年贡献收入0.6亿元，1亿元。3)检测业务转固已经完毕且产能利用率持续提升，风洞业务新增每年折旧2800万元影响有限，毛利率预计能稳中小升。4)引入职业经理人模式，降本增效，产业化业务预计能够盈亏平衡。
公司长期发展空间有多大?两种测算方法说明车企研发外包规模2025年可达到300亿元。凭借“平台机制好于同行+汽车风洞及智能网联布局超前+商用车及自主乘用车客户夯实且积极拓展合资品牌”三大优势，公司营收2025年可达27.6亿元，复合增速14%。
盈利预测及投资建议。
预计2018-2020年EPS分别为0.41/0.52/0.65元，对应PE分别为17.12/13.25/10.75倍。考虑公司核心竞争力及未来业绩增长可持续性，合理PE可达到20-25倍，对应2019年净利润，市值可达到100-125亿元(2018年12月7日收盘价对应市值67.33亿元)，首次覆盖，给与“买入”评级。
麦格米特：潜心铸平台，厚积薄发
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：邹玲玲
技术同源，由单一产品扩展至跨领域多元化布局。公司成立于2003年，发展初期，以平板电视电源业务积累初始资本，持续投入研发，基于电力电子及控制技术同源，自主构建了三大核心技术平台，实现业务结构优化，形成了“智能家电电控、工业电源、新能源汽车、工业自动化”的多元化下游布局。
潜心铸平台，构筑核心竞争力。1)强技术平台：公司深耕电力电子技术领域，并持续高强度研发投入(研发占比超10%)。考虑家电电控技术成熟，未来公司在核心领域(电动车、工业自动化等)的研发投入比更高。公司交叉延伸的核心技术平台为多样化产品布局打下坚实基础。2)强管理平台：其一，管理层具有华 为艾默生基因，董事长历任华 为电气和艾默生网络能源副总裁，拥有二十多年研发和管理经验。公司管理机制好，目前已基本实现核心员工持股。其二，公司资源整合能力强，以较低成本收购协同效应的关键技术或新业务，实现业务拓展，带来新增长点。公司在智能卫浴、智能焊机、油服设备、电击器等领域的并购整合，都是较为成功的案例。2018.8，公司已完成对三个子公司少数股东损益注入，完善治理结构，增厚公司业绩;3)平台化下，协同效应凸显：技术同源下，产品关联性强。公司采用大客户战略卓有成效，构建了标杆效应，渠道协同提升效率。
多业务协同发展，厚积薄发。公司在下游部分应用领域行业地位领先，在智能焊机、智能卫浴、医疗电源、通信设备电源、轨交、潜油系统等领域已经形成竞争优势，在工业微波、电击器等领域正在稳步打开市场，并持续向新技术、新领域延伸，形成有序、有梯度发展趋势。1)智能家电电控：智能卫浴掌握核心控制和即热技术，以To-B端为主，切入小米、惠达、摩恩、箭牌、ToTo等一线客户渠道，竞争力凸显，成长迅速;2)新能源车电控业务：在电动车部件领域已积累了10多年的研发经验，并在业内率先提出了电机控制器PEU解决方案，产品不断升级;客户结构稳定优异，以北汽为主，并通过持续开拓吉利、东风等优质客户，保持快速增长;3)工业电源：医疗设备电源地位领先，开拓飞利浦、西门子等客户，通过推出新类型医疗设备电源，开拓新客户，该业务有望稳定增长;通信设备电源，有望受益5G设备布局。4)工业自动化：定位于对高端产品实现进口替代。公司以部件和解决方案为主，在某些细分领域地位领先，智能焊机与发那科合作，轨交空调控制器供应中车，通用电机驱动器在注塑机领域领先。
投资建议：公司依托强大研发平台和管理平台，形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局，内生增长潜力大，“倒T”字战略正逐渐获得收获，进入协同效率提升期。我们预计2018-2020年，归母净利润1.9/3.28/4.17亿元(考虑合并日前三个子公司少数股东损益，以及剔除股份支付和重大资产重组的费用影响，2018年备考归母净利润约2.6亿元，对应PE为27倍)，对应PE分别为37/23/17倍，维持买入评级。
风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、下游需求不及预期风险;
上海银行：侧重零售业绩增，提振息差降不良
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：郎达群
推荐逻辑：市场 流动性保持合理充裕稳定银行负债成本，表外非标资产回归信贷提振利息收入，巩固息差空间，零售业务快速扩张改善资产质量。公司作为地处经济发达区域的城商行龙头，客户基础和信贷质量具有天然优势，在零售主打的消费金融产品热销拉动下，信贷资产规模扩张迅速，息差水平稳中有升，不良贷款率持续压降。目前2018年PB 估值仅为0.78倍，安全边际较高，公司未来三年净利润有望实现年均18%的符合增长。
零售消费金融快速扩张，息差水平抬升明显。公司近年来侧重发展零售业务板块，零售贷款占比达到29%且仍处于上升通道。公司重点推出的消费贷产品“金桔贷”、“信义贷”产品贷款投放规模快速增长，在零售贷款中的占比超过50%，带动公司整体信贷规模同比增长超过30%，带动公司2018年业绩大幅改善。
同时，零售业务的快速增长也提升了公司盈利能力，拉动2018年三季度净息差由2017年末的1.38%跃升至1.61%，抬升幅度非常明显。未来考虑到在消费升级社会背景下，居民短期消费贷款仍将保持较高水平增长，消费贷款类金融产品预计仍有较大市场空间，公司信贷资产扩张有望延续2018年的较快增速，为公司未来业绩增长大奠定扎实基础。
扎根经济发达地区，做实做优信贷资产。上海银行(601229)由于地处经济发达的长三角地区，客户基础较为优质，在上市银行当中不良贷款率处于低位。截止到2018年三季度末，公司不良贷款余额为89.78亿元，较年初增长13.34亿元，不良率1.08%，较年初下降7BP，在上市银行当中仅高于宁波银行、南京银行和常熟银行(601128)。从资产质量的变化趋势来看，虽然近年来宏观经济周期向下，但是上海银行对于新增贷款强化资产质量管控，加大风险遏制与不良化解，通过实时监测信贷客户动态、滚动排摸信贷资产风险、主动退出不良率较高的产能过剩行业，平衡资产质量压力。同时，公司在整体信贷投放上向零售业务倾斜，专注发展不良率低的消费金融业务，带动公司整体不良率连续三年保持下降趋势。
盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为1.76元、2.02元、2.33元，未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率。考虑到消费升级的社会背景下，居民短期消费市场空间旺盛，公司零售信贷规模有望持续高增，给予公司2018年1倍PB 估值，对应目标价14.86元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：经济周期下行或使公司资产质量恶化;监管政策趋严或是使公司监管压力加大;贷款利率下滑或使公司息差空间收窄。
上海家化：渠道梳理通顺，佰草集王牌单品进行时
类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：鞠兴海
百货渠道因地制宜求破局，商超渠道多品牌导流逆势增长。佰草集新开门店选址从纯百货向购物中心转移，在国际品牌盘踞的一二线城市试点柜台集中升级，在市占率较高的三四线城市着力位置增强。此外，公司在购物中心和社区商圈大力拓展附带体验的“养美空间”。公司2018年前三季度商超渠道双位数增长，主要系六神品牌维持强势市场地位，以及集团不同品牌、不同品类的产品互相导流。
化妆品专营店与母婴店渠道处拓展阶段，高速增长。典萃计划以每年30%的速度拓展门店，估计其2018年在CS 渠道的市场份额将翻倍。高夫2018上半年在CS 渠道单位数增长，系产品系列梳理及市场价格较乱所致，目前已推出新的替代产品线，并将对品牌执行严格控价，提高经销商拓展积极性。
截至2018年三季度末，启初入驻3500多家母婴店，成为中国市场上婴儿护肤和婴儿沐浴品类第二大品牌，2019年将继续拓展终端。
线上渠道梳理完毕、整装待发。2018年8月，公司更换唯品会经销商，新经销商平台运作能力较强，且拥有品牌定位较为接近的资生堂代理经验。同时，特渠团队以平安40多个机构为单位的团购推广效果较好。2017年初至今，家化基本完成对线上重点渠道天猫、京东、唯品、特渠的梳理，目前，公司几乎所有品牌的增速在京东均高于平台美妆个护类目平均增速;2018年双十一天猫全品牌销售破2亿，同增30%+，其中，玉泽/启初/美加净/六神双十一销售分别增长约137%/118%/ 50%/20%。
佰草集2019年全力打造王牌单品。佰草集品牌焕活计划分三步走：
(1)升级高端系列：2017年家化上市高端系列御、凝、润和太极，件单价增长15%左右。
(2)迭代中端系列：2018年更新升级新瓷意、新玉润、新七白系列，吸引占比最大的中端消费者。
(3)打造爆款。目前，前两步已基本完成，2019年将倾力打造王牌单品。
投资建议。根据最新情况，微调模型中部分品牌收入和毛利率假设，将2018-2020年收入由72.08/81.04/92.20亿元调整为71.83/80.86/92.39亿元、净利润由5.27/7.10/9.25亿元调整至5.25/7.11/9.53亿元，对应EPS0.8/1.1/1.4元。公司现价29.54元，对应2018-2020年PE 为38/28/21倍，此前平安集团要约增持及管理层激励成本分别为38元/股和35.57元/股。
考虑到公司处于净利率恢复上行阶段，延用PS 估值方法，目标价36.15元(2019年3倍PS)，上调至“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行导致消费需求萎缩。线下客流持续下滑损伤公司主力渠道销售。佰草集焕活成效未达预期。
能科股份：重组顺利过会，优势互补打开新局面
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：陈子坤，华鹏伟
重组顺利 过会，智能制造业务进入新阶段12月12日，公司公告称公司发行股份购买资产暨关联交易事项获得证监会无条件通过，至此公司发行股份并购事宜审批流程已基本完成。2018年8月14日，公司发布交易预案，初步确定发行股票收购联宏科技100%股权，交易价格为2.14亿元，发行价格为16.85元/股，发行股份1270.03万股，进一步向智能制造深层次迈进。
重组并购增强公司实力，优势互补打开新局面本次并购的联宏科技将在技术实力和客户覆盖两方面提升公司智能制造综合实力。技术方面，联宏对于PLM 中工具类软件的理解更为深刻，而公司对于协同类软件具有较多的应用经验，双方有效实现优势互补，扩大了智能制造服务范围。客户方面，公司主要面向“大强优”客户，主要集中在大型航空、军工集团等，而联宏则在汽车、通用机械和工业电子等领域积累了2000多家客户。并购有效提高了公司智能制造的下游覆盖范围，为长期拓展更多的中小用户奠定良好的基础。
深耕下游建立有效壁垒，转型智能制造已初显成效本次收购完成后，公司将智能制造业务聚焦于航空、航天、兵器、船舶四个军品行业，汽车和高科技电子两个民品行业。公司充分利用其在智能制造领域的专业程度为客户提供周全的定制化服务和针对性的解决方案，在缩短产品研发迭代周期、扩大产能、提升产线利用率、综合提升产品质量、降低生产成本等方面切实解决下游客户的实际需求。公司转型智能制造已初显成效：智能制造业务营业收入由2016年的902.07万快速提高至2017年的1.01亿元，2018H1此业务收入同比增长61.33%。
投资建议考虑下游旺盛的智能制造改造需求，公司的智能制造业务即将进入快速发展期。不考虑收购联宏带来的影响，预计公司2018-2020年归母净利润为4601、6152和8308万元，对应目前股价的PE 分别为45、34和25倍。若考虑并购联宏，公司2018-2020年备考归母净利润将达到6501、8552和11108万元，股本稀释后对应PE 分别为35、27和21倍。根据公司利润成长性，市场对于收购事项的预期以及行业内公司估值情况，我们认为给与公司1倍的PEG 估值较为合理，按照公司2019年并表备考利润34倍PE，确定合理价值23.03元/股，维持“买入”评级。
风险提示宏观经济下滑，智能制造竞争加剧，应收账款较大形成的财务压力。
国投资本：产融+融融结合，立足证券放眼未来
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：胡翔
依托深厚股东背景+牌照资源优势，集团内部业务协同发展：1)公司控股股东国投公司(持股41.62%)，是我国目前最大的国有投资控股公司和51家国有重要骨干企业之一，拥有6家A股上市公司和100多家控股投资企业，覆盖基础产业、前瞻性战略性产业、金融及服务业和国际业务等，国资背景深厚，综合实力强劲。2)公司股东背景强大，推动集团内部协同。除国投公司外，股东投保基金、深圳远致为公司提供监管、资金及客户资源等全方位支持，将有效形成协同。3)公司依靠股东背景，借力资本市场，已逐步打造成覆盖证券+信托+基金+期货等多领域的央企上市综合金融服务平台(未来将进一步布局银行、保险等)，凭借牌照、资金、资源等优势，推进协同产融结合、融融结合。
证券瞄准高净值客户和机构客户，业务转型增强抗周期属性：1)面对行业成交量低迷及佣金率持续下行的冲击，公司积极发展财富客户，加大私募拓展力度，经纪业务收入逆势增长(上半年同比+1.65%)，为各项业务持续发展及业务创新提供有力支撑。2018年9月公司正式取得证券投资基金托管业务资格，优化多层次PB业务综合服务体系，改善券商“靠天吃饭”的困境。2)聚焦高净值及机构客户，融资类业务稳健发展，同时公司严控股权质押规模，截至2018上半年，买入返售金融资产中股票质押式回购交易余额95.51亿元，占公司净资产26.15%，风险可控。3)受IPO减速影响，上半年公司投行业绩出现下滑，但公司积极储备科创板项目并设立生命健康组，创新投资子公司获证监批复，未来投资+股权承销+并购+债券交易联动，向交易型投行转型。凭借安信证券在中小企业IPO业务的竞争优势，叠加控股股东国投集团高新投资平台在科创企业的项目经验，安信投行在科创板机遇中将大有可为。
业务结构显著优化，聚焦财富管理，打造未来业绩增长点：1)受“资管新规”影响，信托通道业务受限，国投泰康信托积极转型主动管理，截至2018年6月，集合类信托规模同比增加456亿元(增幅63%)，业务结构优化带动信托业务收入同比增长18.6%至3.47亿元。同时，公司通过开展股权投资、证券投资、现金管理等资管业务，建立“实业投行+资产管理+财富管理”三足鼎立的业务模式。2)2018年上半年股市波动剧烈，但国投瑞银基金保持稳健收益，其中固定收益类产品近5年总收益率为45.38%(排名8/65)，同时发展资产配置(FOF)和量化投资能力，预计市场回暖后，持续贡献业绩增长。3)国投安信期货业绩排名稳居前列，上半年期末客户权益达118亿元(排名第8位)，实现成交量0.53亿手(单边，排名第4位)、日均持仓49.18万手(排名第5位)，静待股指期货开放催化期货交易加速发展，在手续费收入等方面为公司带来可观业绩增量。公司集信托、基金和期货于一体，打造以客户为中心的财富管理平台，稳健经营并积极创新，未来业绩提升可期。
盈利预测与投资评级：国投资本(600061)核心资产安信证券聚焦中高端客户，积极实施业务结构转型，拓展创新业务。信托、基金、期货共同发力，协同集团资源实现产融、融融有效结合，静待行情回暖，投资拉动盈利增长。考虑业务发展空间及业绩成长性，看好发展前景，我们预计公司2018、2019年净利润分别为16.38、19.63亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1)证券市场不景气;2)信托主动管理规模增长不及预期;3)股权投资收益不及预期。
瑞康医药：员工持股草案及回购股份计划传达信心
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：杜佐远，蔡明子
事件：12月13日，公司同时公告了股份回购计划预案及2018年员工持股计划草案：1)回购股份预案：自股东大会审议通过回购方案之日起不超过12个月内，回购金额2-4亿元，不超过13元/股，按上限算回购股份约占公司当前总股本的2.04%，全部用于股权激励或者员工持股计划。2)员工持股计划草案：总人数不超过2000人，资金总额上限为7000万元，总股份数不超过总股本的1%，锁定期为12个月，控股股东张仁华提供保本及预期收益保障。
点评：
1.股份回购传达信心，且对盈利能力及现金流影响较小
近期医药板块整体回调，公司选择在此时计划股份回购，且回购股份用于实施股权激励或者员工持股计划，有利于充分调动核心团队的积极性，有效将公司、股东及核心团队个人利益相统一，有利于提高公司凝聚力和竞争力，维护公司在资本市场的形象，促进公司可持续发展。从财务数据看，若此次回购资金上限人民币4亿元全部使用完毕，以公司2018年9月30日的财务数据测算，回购金额占公司总资产、归属于母公司所有者权益、流动资产的比例分别为1.15%、4.71%和1.44%，占比均较小，不会对公司的盈利能力、债务履行能力及研发能力产生不利影响;同时，截止Q3公司现金及等价物余额12亿，有能力完成回购。
2.员工持股计划草案将充分调动员工积极性，提升凝聚力
本次计划草案中，四位公司高管出资比例仅5%，剩余95.03%将由1996名公司员工持有，充分调动子、孙公司员工积极性，且控股股东张仁华女士计划兜底，如符合条件在全部资产完成清算时(3年期届满+员工仍在职)，持有人获取的财产及收益不足以覆盖认购本金及按30%的收益率计算的收益，则张仁华向持有人履行差额补足义务。这两点将充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。
3.内部评级系统优化管理，多方位融资+政府助力改善现金流
公司现金流逐季改善改善，Q3实现经营性现金流14.98亿元，达到16年来单季最高。公司通过内部评级加强账期差和业务管理，加大回款力度，优化支付方式，综合应用供应链金融工具等措施有效推动经营性现金流改善，进而为上游采购争取有利条件、下游医院业务增加可选择性。近期，山东提出将减税降费、降低物流成本和用低成本，成立100亿元的纾困基金，融资成本的降低及上下游欠款的缓解将在一定程度减轻公司现金流压力。
4.器械整合先行者，资金管理多元化，业务创新是其跨越式发展的核心因素
瑞康医药(002589)是山东医药流通龙头，在省内对规模以上公立医院和基础医疗机构的覆盖率分别超过98%和96%，15年开始省外扩张，目前终端网络覆盖31个省市，终端覆盖能力强，高毛利业务快速增长。公司积极探索新型业务，目前已将业务模式由传统药械配送拓展至医疗器械供应链服务、医疗后勤服务、移动医疗信息化服务、第三方物流、中医药板块、研发生产板块、供应链金融服务等，业务模式增加不仅增加了新的利润增长点，也产生出巨大协同效应，能够综合、全面地服务好各级医疗机构。公司在运营方面采用数字化信息服务系统，通过精细化大数据提升效率，同时采用传统融资和金融供应链相结合的方式有效缓解现金流压力，是商业板块被低估的优质成长股。18年是公司并购收官之年，之后将是整合优化结构提升盈利能力的阶段，预计整体业绩将保持30%以上快速增长。
盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.79、0.95、1.15元/股，对应PE分别为10、8、7倍。器械占比和省外占比的提升带来业绩提速及盈利水平的大幅提升，议价能力提升及金融工具的运用将带来现金流的持续改善，维持“买入”评级。
风险提示：省外并购标的业绩不及预期，器械两票制政策推进低于预期。
【以上内容仅供参考，不构成投资建议。】
