8.31今日券商机构看好个股一览
中亿财经网8月31日讯，8月31日今日券商机构看好个股一览：
中国医药：内部运营持续优化，利润维持可观增长
类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：叶寅
工业板块增长迅速，营销体系转型平稳过渡：上半年公司工业板块收入28.67亿元(+64.99%)，实现净利润3.68亿元(+33.39%)，工业板块毛利率为67.15%(+21.89pp)。其中制剂实现收入20.4亿元(+124.09%)，原料药实现收入5.82亿元(-11.11%)。预计工业收入和毛利率高速增长的主要原因一是两票制低开转高开的影响，二是公司成立的中建公司作为工业板块的营销平台，上半年过渡工作顺利推进，推动业绩增长。上半年阿托伐他汀钙胶囊销售量同比增长21.54%，增速良好。此外，公司已有7个口服固体制剂产品进行一致性评价，启动10个注射剂一致性评价，一类新药TPN729MA片获得二、三期临床试验批件，为工业板块持续增长奠定基础。
商业收入端略有下降，结构改变促进毛利率提升明显：医药商业实现收入88.61亿元(-7.24%)，实现净利润2.60亿元(+18.77%)，毛利率为8.67%(+2.00pp)。医药商业由于受两票制影响，调拨业务的下降拖累了商业板块收入增长，但由于纯销业务占比的提升，商业板块毛利率相应提升明显。同时，公司积极扩展商业覆盖区域，上半年并购了河北金仑、沈阳铸盈，黑龙江公司投资控股齐齐哈尔中瑞，广东通用合资新设江门公司、深圳公司，河南省医药设立地级市分公司等项目。
国际贸易业务结构不断优化，利润维持可观增长：国际贸易板块实现收入32.60亿元(-5.99%)，实现净利润4.29亿元(+43.56%)，毛利率为16.86%(+2.19pp)。医疗器械业务处于新旧品种交替的阶段，因此拖累收入增速。同时，产品结构的优化使得毛利率明显提升。随着产品结构调整以及持续的海外市场开拓，未来该板块业务有望重回增长。
维持“推荐”评级：工业板块上半年表现优异，下半年随着各地营销平台逐渐扩大业务，预计仍将维持良好增速;商业板块的调拨业务受两票制影响减少，纯销业务拉动利润增长，预计下半年仍将维持该趋势;国际贸易板块受医疗器械业务影响暂时收入受累，预计下半年随着品种交替的完成，影响将减少。由于商业和国际贸易收入增长不及预期，稍微下调盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为1.51/1.84/2.25元(原预测为2018-2020年EPS为1.54/1.93/2.43元)，维持“推荐”评级。
风险提示
1)政策风险
近两年医药行业政策变动频繁，且各地执行力度不一，新的政策的执行可能会对公司业务产生一定影响。
2)流动性风险
公司商业业务对资金需求量较大，目前融资利率上行，下游医院回款意愿差，一定程度上加大公司流动性风险。
3)技术风险
药物研发存在一定不确定性，公司众多产品进行一致性评价，有进度不达预期的可能性。
南极电商：业绩高增符合预期，多品类优势持续强化
类别：公司研究 机构：中信建投(601066)证券股份有限公司 研究员：史琨
事件 2018H1公司实现营业收入12.3亿元，同增390.1%;归母净利润2.9亿元，同增108.6%。单看Q2，公司实现营收7.3亿元，同增301.5%;归母净利润2.0亿元，同增77.6%。2018H1时间互联实现营收9.1亿元，撇除时间互联并表因素后，2018H1公司营收3.3亿元，同增30.9%，毛利率为90.7%，同比提升10.4 pct。
公司预计前三季度归母净利润为4.1-4.6亿元，同比增长67.5%-90.2%，业绩增速预期稍有下滑的原因是考虑到三季度电视广告费用可能增加。
简评
GMV持续快速增长推升品牌货币化收入 2018H1品牌综合服务业务与经销商品牌授权业务同比增长44.4%达2.8亿元，毛利率同比提升1.0 pct至94.2%;GMV同比增长61.6%达67.9亿元，其中Q2GMV同比增长48.5%至34.2亿元，在2018Q2行业整体增速下行的背景下，南极电商(002127)GMV依然保持快速增长。我们测算2018H1服务费率为4.1%，同比下降0.49 pct，货币化率的下降主要由新品类和新平台的拓展造成，但总体保持稳定。 分品牌看，南极人保持高速增长，卡帝乐GMV翻倍。2018H1南极人GMV同增53.6%至56.9亿，卡帝乐GMV同增119.1%至9.3亿，经典泰迪GMV同增671.3%达0.59亿。
分平台看，阿里平台逆势保持高速增长，拼多多平台快速崛起。在国内头部电商平台GMV增速放缓的背景下，公司2018H1阿里平台GMV同增64.8%达47.3亿，京东同增15.7%达12.8亿，拼多多同比大幅增长341.2%达5.9亿。
分品类看，成熟品类保持快速增长，新品类积极拓展。2018H1南极人成熟品类内衣和家纺GMV分别保持57.3%、41.3%的快速增长;箱包服饰(南极人+174%、卡帝乐+517%)、健康生活(南极人+138%/卡帝乐+110%)、男装(南极人+74%、卡帝乐129%)和母婴(南极人+72%、卡帝乐+3069%)同比增速强劲。
2018H1公司多达53个细分产品类目的GMV居阿里行业前十名，其中16个二级类目中排名第一，9个二级类目排名第二、5个二级类目排名第三;前十名类目中南极人48个，卡帝乐鳄鱼6个。南极人的内裤、文胸、休闲裤、衬衣、床单、蚊帐、枕芯、被套、手套、儿童居家服、儿童内衣;卡帝乐鳄鱼的拉杆箱、钱包、低帮鞋、帆布鞋等产品持续保持细分类目的优势地位。
原有业务毛利率提升，时间互联并表拉低期间费用率
毛利率方面，受时间互联并表影响，2018H1公司毛利率同比减少48.7pct至31.5%，带动净利率同比减少32.0 pct至23.7%。撇除时间互联0.9亿并表毛利后，原有业务毛利率为90.7%，同比大幅提升10.4 pct，主要受益于高毛利率的保理业务拉动。品牌综合服务业务和经销商品牌授权业务H1毛利率94.2%，同比提升1.0 pct，公司原有主业盈利能力提升。
受并表影响，公司期间费用率变化较大。H1期间费用率同比减少10.2 pct至4.8%，其中销售费用率同比减少3.7 pct至1.6%，管理费用率同比减少8.8 pct至3.5%，财务费用率受借款增加影响同比增加2.32 pct至-0.23%。
应收账款改善明显、本部现金流大幅增长
2018H1公司应收账款总额10.7亿元，拆分来看，1)受供应商管理水平提高、绩效考核体系完善影响，品牌综合服务业务应收账款同比减少5.38%至3.4亿元;2)保理业务应收账款同增78.0%至4.1亿元，与保理业务增速(+63.3%)基本一致;3)时间互联应收账款为2.9亿元，同比增加141.74%，但占收入比例有所下降。撇除保理业务影响和并表因素后，公司应收账款明显改善。现金流方面，2018H1公司经营活动净现金流1.0亿元，同增8.2%，其中原有主业经营性现金流净额为2.0亿元，同比增加108.0%，造血能力不断增强;时间互联为-1.0亿元，对公司经营性现金流形成一定拖累。
时间互联营收大幅增长，深化大客户合作优势明显
2018H1时间互联实现营收9.1亿元，半年度收入已超过去年全年，2018H1时间互联毛利0.9亿，毛利率10.0%。上半年时间互联新增客户400余家，总客户数近800家;原供应商业务量稳步增长，小米平台收入增长明显，2018年新拓展的供应商vivo已成为2018年最大的供应商。时间互联全年业绩承诺1.17亿完成可能性大。
投资建议：公司头部品类市场空间仍大，新品类增长迅速，主要平台、主要品牌GMV增长迅速，内部效率不断提升。公司主打高性价比产品在线上拥有较大优势，新渠道拼多多快速放量增长。我们预计公司2018-2020年净利润8.71亿、11.94亿、15.37亿，摊薄EPS分别为0.35、0.49、0.63元，对应PE分别为23、17、13倍，维持“买入”评级。
风险因素：GMV与货币化率不达预期;移动互联网业务开展不及预期;新品类开拓遇阻。
紫金矿业：公司成长潜力开始兑现，维持公司“推荐”评级
类别：公司研究 机构：中国银河(601881)证券股份有限公司 研究员：华立
(一)铜锌精矿量价齐升驱动业绩增长
报告期内，受到美元走强、全球贸易局势紧张影响，金属价格整体走势较为震荡，但均价较去年同期仍有所上涨。2018年上半年伦敦金平均价格同比上涨6%至1317.73美元/盎司，LME铜均价同比上涨20.24%至6920.05美元/吨，LME锌均价同比上涨21.44%至3263.22美元/吨。产量方面，公司2018年上半年生产黄金104911千克，同比增长21.87%，其中由于受波格拉金矿2月份地震影响，致使公司矿产金产量同比下降10.48%至16880千克;生产铜33.72万吨，同比增长8.57%，其中在科卢韦齐铜矿浮选系统迅速达产的情况下，公司矿产铜同比增长30.41%至11.94万吨;生产锌24.36万吨，同比下降0.49%，其中矿产锌产量同比增长4.51%。公司主要金属精矿品种尤其是铜锌精矿的量价齐升，驱动公司矿山企业综合毛利率同比提升5.13个百分点至49.82%，是公司2018H1业绩同比大幅提升的主要原因。而受2018年H1人民币贬值影响减少了汇兑损失，使公司财务费用同比下降45.76%至6.6亿元，这也增厚了公司报告期内的业绩。此外，公司2018年计提资产减值损失/信用减值损失3.18亿元，同比增长33.85%。
(二)项目有序推进，储量持续增长，国际矿业巨头成长可期
报告期内，公司境内项目紫金铜业二次挖潜增效、黑龙江多宝山铜矿二期扩建工程、黑龙江紫金铜业铜冶炼、紫金锌业三期技改项目、新疆紫金有色锌冶炼项目，及多个境外重点项目稳步推进，将成为公司未来的增长点。此外，公司2018H1投入地勘资金0.亿元，勘察新增金储量13.48吨、铜268.75万吨、铅锌5.32万吨、银20.13吨、钴0.42万吨，其中卡莫阿铜矿卡库拉矿段持续增储，山西义兴寨-义联金矿、内蒙乌后三贵口铅锌矿与河南上宫金矿等在探矿方面皆取得重要成果。尤其是公司所储备的卡莫阿-卡库拉铜矿项目一期预计将于2020年投产。作为全球最大的高品位、未开发铜矿，一旦卡莫阿铜矿项目投产将成为公司新的增长盈利点，公司也有望借助该项目成为全球性的矿产资源巨头。
投资建议
公司作为我国有色金属综合型巨头，通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、增强优质资源资产储备，增厚自身内力，有望在未来晋升成为全球性的矿产资源巨头。公司矿产产量稳步增加，叠加在美元接近顶部及全球铜矿新增产量下滑的情况下下半年金铜价格有望出现反弹趋势，这将支撑公司未来的持续成长。我们预计公司2018、2019年EPS为0.23、0.27元，对应2018、2019年PE为14x、12x，维持“推荐”评级。
风险提示
1)有色金属下游需求大幅萎缩;
2)大宗商品价格出现大幅下跌;
3)矿山项目推进不及预期。
新华保险：NBV优于预期，价值率创新高
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：胡翔
NBV降幅优于预期，健康险推动价值率突破50%，创历史新高。上半年行业新单保费整体承压背景下，公司于二季度实施健康险专项推动，健康险新单保费逆势增长12.8%至78.4亿元，占新单保费比重高达55.5%(同比提升19.1个pct.)，同时意外险新单保费亦增长27.4%至9.03亿元，占比升至6.4%。价值层面，聚焦保障型核心业务的战略成效显著，上半年公司NBV同比下滑8.9%至64.5亿元，降幅显著优于个险渠道新单保费的降幅(-27.3%)，推动整体新业务价值率提升至50.45%，创历史新高并大幅领先同业。此外，银保渠道价值也显著提升(贡献NBV达5.3亿元，占比8.2%)，主要源于10年期及以上期交新单保费高增长3.3倍至6.4亿元。
营销员队伍整体稳定，举绩率改善，新单保费下滑符合预期。公司6月末个险渠道规模人力同比增长0.3%至33.4万人，但较年初小幅下滑4.0%，队伍销售能力有所提升，上半年月均举绩人力同比增长2.6%至17.1万人，月均举绩率同比提高0.5个pct.至53.6%，队伍状态整体保持稳定。上半年总新单保费整体下滑26.1%至141.2亿元，其中期交业务下滑32.6%至112.2亿元，但续期保费增长27.6%至537.5亿元，公司已实现续期业务拉动总保费稳增长的可持续发展模式。此外，剩余边际规模较年初增长8.1%至1841.7亿元，寿险利润储备稳定增长。
利润高速增长源于准备金补提影响出清+投资收益率相对优异。公司净投资收益率提升10BP至5%，优于同业，源于股息分红高增长30.2%至32.7亿元，驱动净投资收益增长7.5%、总投资收益增长3.2%(对应总投资收益率4.8%，同比下滑10BP)。但公司综合投资收益率预计明显下滑，因利润表中“其他综合收益税后净额”为-21亿元，对应资产负债表“其他综合收益”余额降至-5.1亿元，对内含价值增速也造成一定程度的投资偏差负贡献，我们预计原因在于公司将较多债券类资产计入“持有至到期投资”科目，导致其价值浮盈未能体现在账面，而股票类资产受市场影响浮亏明显。此外，准备金计提的影响反转(2017H1冲减税前利润19.9亿元，2018H1则增加税前利润1.5亿元)、管理费用大幅收缩等因素也对业绩形成正面影响。
盈利预测与投资评级：公司NBV降幅明显优于预期，健康险带动新业务价值率创新高，内含价值稳定增长7.9%，战略转型成效逐步兑现，期待全年NBV增速反转。我们预计公司2018、2019年NBV增速分别为3.0%、12.9%，当前A股股价对应估值约0.82倍2018PEV，低估值优势明显，维持“买入”评级。
风险提示：1)新单保费增长持续承压;2)长端利率持续下行;3)股市大幅波动影响投资收益。
华帝股份：开大店，走高端，净利高速增长
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：钱建
毛利率提升，净利润高速增长
上半年营收31.74亿元，同比增长17.24%，扣非归母净利润3.32亿元，45.21%。公司转型“高端智能厨电”的战略使得烟机、灶具、燃气热水器均价同比提升5.50%、10.46%、9.34%，这导致公司毛利率同比提升2.71pct至46.55%。受益于世界杯期间现象级的品牌宣传，公司在仅增加4000多万促销费的情况下形成较高口碑，销售费用率同比减少0.74pct至25.99%，这使得期间费用率同比降低1.25pct至31.16%。高端化以及对费用的控制使得公司净利率提升1.96pct至11.01%。
开大店，重线上，渠道稳健增长
公司延续渠道扁平化战略，将二级经销商转型旗舰店，上半年公司旗舰店增加124家，同比提升53.00%。而在线上公司通过产品、价格政策的合力使得营收达到7.98亿元，同比提升59.65%。渠道稳健增长为公司稳健增长提供保障。
重研发，热水器实现品类拓展
上半年公司研发投入0.93亿元，同比增长22.37%，新增有效专利113个，同比增长12.96%。稳健的研发投入为公司产品多元化保驾护航。上半年热水器业务(燃热、电热以及壁挂炉)同比增长42.2%，增速远高于传统烟灶业务(11.5%)。我们认为随着公司热水器品类开拓完成，公司或将实现“两条腿”走路，营收增速或将更加稳健。
维持“推荐”评级
我们预计公司2018-2020年EPS为0.77、0.93、1.10元，维持推荐评级。
风险提示
公司新品类拓展不及预期的风险，公司应收账款大幅增长的风险，行业增速不及预期的风险。
银轮股份：短期业绩受外部环境扰动，中长期三条路径100亿迈进
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋亭亭，蔡麟琳
乘商客户表现不俗带来公司收入快速增速，Q2单季度31.94%增长。从行业方面，2018H1乘用车、商用车产量分别增长3.23%、9.41`%;从产品收入方面，增速最快的是尾气处理、汽车空调业务，分别增长77.33%、35.15%;从客户角度，乘用车收入增速最快的是吉利、长安、长城等，商用车收入增速最快的是潍柴、徐工、康明斯等。公司未来的增长一靠现有客户产品结构调整和渗透率的提高，从中冷、油冷器等单一产品配套到前端模块的配套，二靠现有客户新产品的拓展，比如EGR产品在现有客户(比如广汽、长城)的配套，新能源热管理产品、系统(水冷板、CHILLER、热泵等)在新能源客户(宁德时代(300750)、吉利汽车、大众MEB)的配套，三靠新客户的拓展，比如公司在2019年将逐步展开对捷豹路虎等豪华客户热交换器的配套。三者相汇，2021年冲击百亿收入。
短期受原材料上涨、资产减值损失及中美贸 易摩擦可能会对全年业绩产生一定压力，但公司仍然可通过提高管理能力进行缓冲。公司现有产品原材料(钢铁、铝)占比在30%-40%左右，价格上涨对公司总体毛利率产生一定压力，导致2018H1毛利率下降1.62pct。公司2018H1资产减值损失同比增长524万元，主要是公司谨慎财务处理下对客户坏账的计提导致的。再一个可能的压力是中美贸易 摩擦，假设美国对2000亿美元商品清单最终加征10%的关税，那么可能会对公司出口产生一定1000万左右的损失。但是未来公司可通过提高管理效率尤其是销售效率来增强对抗外部风险的能力，值得提的一点，公司将成立专门的大客户营销“金三角”自营体模式，将客户经理、项目经理、技术经理绑定一起为客户提供端对端服务，自营体自主经营、自负盈亏，既可以提高服务效率，又可以增强对客户的迅速反应能力，进而提高。
下调盈利预测，维持买入评级。考虑到下半年可能存在的原材料压力和中美贸易压力，我们下调公司2018年净利润目标，预计2018-2020年可实现营收52.20、62.81及75.49亿，对应3.82亿、4.60亿及5.52亿净利润(2018-2019年原净利润为4.46亿、5.70亿)，对应估值为16倍、13倍及11倍。
苏州科达：中报表现良好，高研发投入促发展
类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：徐鹏
事件：苏州科达(603660)发布2018年中报，实现营收9.86亿元，同比增长44.29%;归母净利润9144万元，同比增长21.46%;扣除股权激励费用2661.28万元的影响后，归母净利润为1.18亿元，同比增长56.81%;基本每股收益0.2589元/股，同比增长20.36%。按季度来看，公司Q2营收5.17亿元，同比增长45.7%，环比增长10.1%;归母净利润5223万元，同比增长18.1%;环比增长33.21%。公司预计2018年前三季度实现归母净利润为1.21亿元-1.41亿元，同比增长20%-40%。
三费率企稳回落，研发占比行业领跑。公司期间费用率呈下滑趋势，销售费用率为22.16%，比去年同期下降2.19个百分点;管理费用率为34.78%，比去年同期下降2.95个百分点;研发支出2.58亿元，同比增长16.42%，占总营收的26.17%，相比同行业其他公司，公司研发占比较大，主要系公司在经营上更加关注研发和营销两端，注重整体解决方案设计以及客户开发。这种策略对公司抢占高附加值领域起到了关键性作用，使得公司盈利水平保持较高水准。
新产品致毛利率略有下滑，不改业绩长期增长趋势。2018年上半年公司毛利率为63.89%，同比下降4.77pct，整体毛利率下滑主要受毛利率较低的LED小间距产品营收占比同比提升拖累。分业务看，视频会议营收5.43亿元，同比增长54.82%;视频监控营收4.24亿元，同比增长30.95%;公司核心主业仍然保持快速的发展。上半年公司发布司法警务指挥平台、全系列国密视频会议产品、物联网、移动执法终端等系列新品，拓展了公司产品种类和业务范围，满足市场需求，为公司可持续发展奠定基础。
自主可控趋势下，视频会议市场进口替代空间广阔。目前国内会议系统市场主要由国外企业把控，进口替代空间巨大。市场上主要品牌占据市场份额超过90%，品牌较为集中。市场销售前三位品牌分别为博世、台电、公信，市场份额合计超过2/3，博世依然占据着市场第一的位置。而国内产品技术与质量距离顶尖水平还有一定的差距，主要以中低端市场为主，且价格竞争较为激烈。但随着国内企业的快速成长，实力的不断增长，越来越多的国内企业挤进主要品牌行列，市场份额也在进一步的扩大。作为国内视频会议领军企业，随着公司产品的不断丰富，以及相对国外企业更好的服务和更及时的响应，在国家强调核心技术自主可控的潮流下和在政府信息化建设、视频应用场景扩张的推动下，公司有望实现进口替代，进一步拓展产品市场。
盈利预测：我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为3.39、4.36和5.73亿元，对应EPS分别为0.94、1.21和1.59元，现价对应2018-2020年PE分别为19.5、15.2和11.5倍。考虑到公司作为国内视频会议领军企业，随着人工智能、大数据、云计算等新技术不断发展叠加进口替代潮流，有望在与国外厂商竞争中弯道超车，进一步扩大产品市占率。我们首次给予公司“审慎推荐”评级。
风险提示：视频监控行业竞争加剧;市场渠道建设不及预期;视频会议需求不及预期。
均胜电子：并表高田，业绩远超预期全球化布局初见成效
类别：公司研究 机构：中国银河(601881)证券股份有限公司 研究员：周然
(一)上半年与高田并表后，安全板块超预期
报告期内公司总营收同比增长72.9%，三块业务营收分别为：1)安全系统：营收158.92亿元，同比增加135.95%;2)电子系统：营收47.51亿元，同比增长8.22%;3)功能件及总成：营收18.12亿元，同比增长38.22%。毛利率方面，综合毛利受到安全系统低毛利率的拖累仅为15.15%。同比减少3.01%。而电子系统与功能件毛利率均提升2-3%，至18.69%与21.49%。虽然收购高田之后的整合使毛利润率受到一定影响，但随着整合的顺利推进，毛利润率将明显恢复。净利润方面：扣非归母净利润仅为4.6亿元，税后3.7亿非经常性收益来源于收购高田时成本小于公允价值收益9.4元减去收购总费用5.8亿元。
(二)二季度成为业绩拐点
受益于高田并表，公司2018Q2实现营收156.5亿元，同比增长138.4%，环比增长124.0%。公司三费费用率同比和环比分别减少1.0%和2.4%至13.0%。然而随着前期收购高田费用的结清，归母净利为7.9亿元，同比、环比分别增长93.8%与2440.1%;扣非归母净利为4.4亿元，同比、环比分别增长107.2%与3550.0%，预计公司今年归母净利有望超过10亿元，扣非归母净利有望超过7亿元。
(三)借力高田，利润有望提升
通过本次收购，公司在汽车安全板块已占据全球30%市场份额，未来预计将有65-70亿美元营收规模。公司原KSS业务将有望借助高田克服产能以及良品率不足的问题，高田也将逐步拜托“召回门”的影响。另外，PCC并入Preh将发挥协同效应，实现客户与技术的互补，利润率将有一定提升。
投资建议
公司上半年整合完毕，下半年随着管理优化后全球化优势将持续发酵。预计18-20年归母净利为10.0亿/12.4亿/14.6亿元，同比增长152.9%/24.1%/17.9%，对应EPS为1.05元/1.31元/1.54元，对应PE为21/17/15倍，首次给予“推荐”评级。
风险提示
整合不达预期，订单不达预期。
农业银行：拨备前利润高增长，资产质量持续改善
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马婷婷
拨备前利润高增长，盈利能力稳步增强。利润增长逐季提速，拨备前利润(PPOP)增速大幅提升。农行上半年实现归母净利润1157.9亿，同比增长6.63%;Q2单季度来看，同比增长7.9%，增速较Q1提升2.5pc;PPOP同比增速高达19.1%，较Q1大幅提升5.34pc，核心盈利能力进一步增强。营收端：非息收入表现亮眼带动营收增速提升，Q2净利息收入增速放缓。上半年实现营业收入3063亿，同比增长10.6%。其中Q2单季度增长17%，增速较Q1提升12pc。具体来看，上半年净利息收入同比增长10.7%，较Q1略降3.2pc，预计由于二季度生息资产规模增长放缓导致。非息净收入同比增长10.4%，手续费及佣金净收入上半年同比增长2.8%，增速自17年以来首次由负转正，其中，Q2单季度增速高达19.2%。主要由于银行卡和电子银行业务收入表现较好，上半年分别同比增长14%和38%;而代理业务手续费收入下降17%，主要受资管新规影响。此外，I9准则切换导致部分金融工具收益变动计入其他非息收入中，带动投资收益相比去年同期增加68亿。衍生金融工具公允价值变动收益上升，带动公允价值变动损益相比去年同期增加55亿。
贷款利率大幅提升带动息差上行，核心负债成本优势明显。上半年净息差为2.35%，较17年上升7bps。主要由于资产端的贷款利率整体上升13bps，其中对公和个贷利率分别上升4bps和11bps;而票据和境外贷款虽然规模占比较小(不到5%)，但利率分别上升140bps和60bps，对贷款利率提升亦有拉动作用。负债端，在行业存款竞争加剧的情况下，存款成本较17年末仅上升1bp至1.35%，仍处于行业较低水平。低成本负债优势明显，支撑净息差回升。
资产负债结构：个贷投放力度加大，投资端大幅增配债券，核心负债来源稳定。资产端，信贷投放向零售端倾斜，大幅压缩同业存款，债券投资规模大幅增长。6月末，总资产规模较3月末增长1.3%至21.92万亿。贷款稳步增长，较3月末增长2.8%至11.5万亿。二季度新增的3156亿贷款中，47%投向个人贷款，对公(未考虑境外贷款)仅占36%。信贷资源继续向个贷倾斜，仍以住房按揭贷款为主，占比接近80%。投资类资产中，上半年增持2050亿政府债，减配890亿同业存款。负债端，核心负债来源稳定，活期存款占比维持高位。6月末，总负债规模约为20.4万亿，较3月末增长近1%。存款余额16.94万亿，较3月末增长750亿。但活期存款规模增加1255亿，占比较一季度提升0.5pc至58%，预计占比在可比银行中仍为最高。在二季度同业利率较低的环境下，同业负债规模增加1837亿。同业存单余额(wid测算)较3月末增360亿至1522亿，但“同业存单+同业负债”占总负债的比重仍处于较低水平。
资产质量：核销力度加大促进资产质量持续改善，拨备安全垫进一步夯实。不良余额与占比连续五个季度双降，主因核销力度加大。6月末，不良率为1.62%，较3月末继续下降6bps。不良余额1859亿，较3月末净减少近11亿。主要由于核销力度加大，上半年共核销396亿，较去年同期多核销112亿。加回核销及转出的不良生成率为0.59%，处于较低水平。关注类贷款占比较17年末下降0.17pc至3.1%。逾期指标继续全面好转，不良认定保持严格。6月末，逾期及逾期90天以上贷款占比分别为1.83%/1.18%，较17年末分别下降0.26pc/0.06pc，余额也均呈现下降趋势。不良/逾期90天以上贷款为138%，继续保持审慎的不良认定。拨备覆盖率继续提升。上半年新增拨备计提1406亿，较去年同期多提275亿左右。资产质量持续改善下，拨备覆盖率较3月末提升10pc至248.4%，预计仍领跑国有大行。
盈利预测与投资评级：农业银行息差回升、负债优势显著，拨备前利润高增长，盈利能力增强。核销处置力度加大，不良贷款余额与不良率连续五个季度净减少，资产质量指标全线向好。拨备覆盖率领跑国有大行，定增若完成后有效补充核心一级资本，为未来发展打开空间。预计18/19/20年其归母净利润分别为2080.7/2287.8/2540.4亿，BVPS为4.52/5.18/5.9元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑;金融监管力度超预期。
九州通：业绩符合预期，基层、零批终端表现靓丽
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广，张肖星
事件：公司发布2018年中报，实现收入424亿元，同比增长17.2%，实现归母净利润5.4亿元，同比增长-32.3%，扣非后归母净利润4.9亿元，同比增长20.5%。非经常损益的影响主要是2017Q2公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.3亿元扣除成本后计入资产处置收益所致。
基层终端、零批业务高速增长。核心业务西药、中成药2018H1实现销售收入335亿元(+14.9%)、毛利率7.7%(+0.1pp)。其中：1)二级及以上中高端医院市场的含税销售额为87亿元(+23%)，由于零加成的推进及二级以上医院回款周期放缓，增速有所放缓。2)二级以下基层医疗机构含税销售49亿元(+46.8%)，受分级诊疗推进，药品渠道下沉，公司受益明显。3)面向零售药店的批发业务实现含税销售额110亿元(+38.7%)，受益下游整合，继续保持快速增长。4)两票制影响公司调拨业务，2018H1调拨业务实现收入150亿元(-2.6%)，调拨转直销后盈利能力提升。
受益行业整合，非药业务极具潜力。1)公司物流体系强大，在全国省级行政区规划投资了30个省级医药物流中心，同时向下延伸并设立了54家地市级分销物流中心，构成全国性网络，“两票制”考验流通企业的终端配送能力，公司物流优势突出，将是行业整合的受益者。2)基于公司强大的物流配送体系，公司的非药品类延展业务发展迅速，2018H1中药材与中药饮片实现销售收入15.9亿元(+16.3%);医疗器械与计生用品业务实现销售收入51.8亿元(+66.2%)。
公司为全国布局的民营医药流通龙头，将受益于政策变革。1)基层终端：受益分级诊疗带来的政策红利。2)二级及以上医疗机构终端：随着医改推进，行业进一步“市场化”，公司作为高效运转的民营企业，迎来发展机遇。3)零售药店终端：为公司优势业务区域，随着处方外流、下游的规范与集中度提升，公司将是零售终端流通整合的最大受益者。4)调拨业务：“两票制”背景下，调拨业务逐渐转向零售、医疗机构的纯销。
盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.77元、0.98元、1.24元，对应估值分别为20倍、16倍、12倍。公司受益于行业变革，维持“买入”评级。
风险提示：应收账款账期延长风险，利率上行风险。
�【以上内容仅供参考，不构成投资建议。】�
