全通教育业绩大幅下滑 为何冒险收购标的资产？
上周三(4月10日)，全通教育(300359)披露了2019年第一季度业绩预告，其中，归属上市股东净利润为353万元比上年同期下降40%。与此同时，根据年报可知，去年全通教育营业收入较2017年同比下降19.17%，累计亏损6.21亿元。如此差的业绩，全通教育却想收购财经作家吴晓波的股权。那么，双方的意向能够达成一致吗?
标的估值两年至少下降20%
杭州巴九灵是一家移动互联网时代的新型文化教育企业，通过在全国各地组织泛财经相关的学习活动，辅以微信公众号、头条号、微博、喜马拉雅、咪咕阅读等众多移动信息分发平台开展的知识付费业务，逐步形成了学习社群并为之提供泛财经教育培训产品。
与传统职业教育不同的是，巴九灵公司抓住了移动互联网和文化消费升级的两大时代红利，一改传统的“产品-消费者”模式，利用众多的互联网信息分发平台，从优质内容的研究、传播为切入口，探索出“内容-社群-产品”的新文化服务业态。
从财务数据来看，2017-2018年，杭州巴九灵的营业收入分别为1.87亿元、2.32亿元，归母净利润分别为5015万元、7487万元，公司业绩增长迅速。
根据国内媒体报道，2017年1月，杭州巴九灵全资子公司上海巴九灵文化传播有限公司(下称“上海巴九灵”)曾完成A轮融资，挚信资本领投，浙商创投、头头是道、普华资本跟投，融资额为1.6亿元，投后估值达20亿元，而此次杭州巴九灵以16亿元的整体估值卖给全通教育，即使相比上海巴九灵两年前的估值下降幅度也高达20%。
收购标的存增长风险
艾瑞咨询的数据显示，2018年中国知识付费用户达2.92亿人，2020年预计市场规模235亿元：近几年，中国知识付费用户规模呈高速增长态势，预计2019年知识付费用户规模将达3.87亿人。随着时间的推移，知识付费这个行业逐渐兴起。
从自媒体的角度更能看出知识的价值。从2018年以来，自媒体变现需求频现，A股陆续出现“天价公众号收购案”。2018年4月，瀚叶股份(600226.SH)计划收购运营981个公众号的量子云100%股权，初步作价38亿元，后降至32亿元;2018年9月，利欧股份(002131.SZ)宣布将以23.4亿元收购主打微信公众号平台的自媒体公司苏州梦嘉75%股权;2018年9月，骅威文化(002502.SZ)计划购买拥有自媒体矩阵的旭航网络100%股权，初步定价15亿元。
但离奇的是，上述三起收购案最终没有成功，这也充分提示了全通教育此次收购的风险。
从行业发展规律可以看出，平台型、以用户为核心、高内容品质是知识付费最重要的发展趋势。而杭州巴九灵成立初期，主要依靠创始人吴晓波个人IP吸引用户流量，并借助吴晓波个人在财经商业领域的影响力，向新中产、企业中高层及高净值人群等社群推广各类培训服务和财经知识付费产品。
依靠吴晓波的个人影响力，近两年，杭州巴九灵增长非常迅速。2017-2018年，公司实现的营业收入分别为1.87亿元、2.32亿元，归母净利润分别为5015万元、7487万元。
随着收入的增长，杭州巴九灵也在进行着相关领域新的探索，公司在不断扩张新业务种类，接连推出泛财经知识传播、企投家学院、新匠人学院等业务板块，试图降低对创始人的依赖，但不得不面对的现实是，就目前而言，公司还是高度依赖于吴晓波个人。
综上所述，通过一个人产生知识的量是有限的，增长也是有限的，天花板很低。知识付费领域的公司乃至互联网领域公司的特点和趋势是，只有打造更优质的平台才能有更好的未来，这也正是标的公司未来最大的风险所在。
