桐昆股份：200万吨PTA进入试生产，利好公司业绩增长
公司发布公告,嘉兴石化年产 200 万吨 PTA 项目于近日进入试生产阶段。
PTA 自给度提高,抗风险能力提升。 本次嘉兴石化 PTA 二期项目投产后,公司实际有望新增 PTA 产能 220 万吨,总产能 370 万吨,实现 410万吨聚酯用 PTA 原料完全自给,将有利增强公司抗风性能力。
未来 PTA 几无新增产能,看好 2018 年行情。 2017 年 1-11 月份,我国 PTA 表观消费量 3229.80 万吨,同比+10.86%。 由于下游聚酯行业需求旺盛, PTA 有效供给紧平衡, 11 月份以来 PTA 盈利水平继续提升,平均价差达 850 元/吨,近期价差近 1000 元/吨,行业平均开工率提升至 80%以上。展望未来, 尽管 PTA 名义产能近 5000 万吨,但实际有效产能不足 4000万吨。 2018 年除四川晟达 100 万吨 PTA(无下游配套,投产时间不确定)可能投产, 存量华彬石化、 翔鹭石化复产也具有不确定性, 再无新增产能,而下游聚酯新增产能在 300 万吨以上,且伴随油价中枢向上,我们看好2018 年 PTA 行业盈利水平提升,特别是具有技术先进、产能规模、下游配套、成本优势的 PTA 生产企业。
涤纶长丝需求稳定增长,公司龙头地位稳固。 2017 年 1-11 月份,我国涤纶长丝表观消费量 2142.70 万吨,同比+8.72%,持续景气。 考虑我国宏观经济稳定,人口增长,消费韧性强,预计涤纶长丝需求稳定增长。公司涤纶长丝产能 460 万吨, 全国有效产能占比 14.26%, 2018 年-2019 年分别新增 50 万吨、 90 万吨至 600 万吨,龙头地位进一步加强。 届时长丝每上涨 1000 元,增厚 EPS 2.96 元。
参股浙江石化项目完善上游布局,带来巨大业绩弹性。 浙江石化一期 2000 万吨炼油项目, 配备 140 万吨乙烯、 400 万吨 PX、 150 万吨苯、80 万吨乙二醇、 26 万吨 PC、 120 万吨苯乙烯,其炼化比为 2.89 [自定义:炼化比=炼油能力/(乙烯+芳烃) ],是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂, 极具竞争力。 在 60 美元/桶油价体系下,我们测算项目税后年均利润为 151 亿元。公司参股 20%,投资收益可观。
估值与评级: 我们预计公司 2017-2019 年归母净利分别为 17.09 亿、22.47 亿和 35.69 亿元, 对应 EPS 1.31 元、 1.73 元和 2.74 元, PE 16X、12X 和 8X, “ 买入”评级。
风险提示: 产品价格大幅波动, 浙江石化项目进度不及预期。
